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上半年新增25家違約發行人 債券市場信用風險總體可控
2019-10-22 00:00:00      中國經濟導報


胡  穎

    2019年上半年,我國債券市場新增25家違約發行人,共涉及到期違約債券59期,到期違約金額合計約303.39億元,新增違約發行人家數、涉及到期違約債券期數以及到期違約金額較2018年下半年(31家,84期,585.85億元)有所下降,較2018年上半年(10家,13期,87.56億元)明顯上升。
    截至2019年上半年末,我國債券市場累計有165家發行人發生違約,共涉及到期違約債券330期,到期違約金額合計約2246.95億元。

違約原因有三

    第一,宏觀經濟增速持續放緩,企業盈利能力下降。
    2019年上半年,全球經濟政治形勢將更加錯綜復雜,全球經濟增長動能繼續減弱,主要國家經濟均呈放緩趨勢。國內經濟方面,我國經濟運行雖保持在合理區間,但總體仍延續放緩態勢,GDP同比實際增速(6.3%)較上年同期(6.8%)繼續放緩;全國規模以上工業增加值同比增速(6.0%)較上年同期(6.7%)有所回落,均為近年來最低。
    第二,市場對打破剛兌意識加深,政府兜底協調能力和意愿下降。
    一方面,近年來,我國債券市場違約事件發生日趨常態化,2018年債券市場的違約趨于常態化和今年以包商銀行為代表的中小銀行風險的暴露,使得市場參與方風險偏好有所下降。另一方面,地方政府債務及隱性債務風險防范與管控愈加嚴格,各類“堵后門”政策導致地方政府舉債融資行為的政策邊界愈加明確,加上經濟增長放緩背景下政府財力有限,政府兜底協調能力和意愿有所下降。
    第三,融資環境整體有所改善是違約較2018年下半年減少的主要原因
    2018年成為我國債券市場違約高峰,市場避險情緒高漲。在此背景下,2019上半年央行靈活運用定向降準、逆回購、MLF、TMLF、SLF、抵押補充貸款(PSL)以及國庫定存、央行票據等工具維持流動性合理充裕,并通過民營企業債務融資支持工具等支持相關企業融資,企業融資環境整體有所改善是2019年上半年新增違約事件較2018年下半年顯著下降的主要原因。
    但與此同時,部分企業由于經營能力和資金周轉能力短時間內難以改善,加之避險情緒作用下企業外部融資環境緩解有限,導致2019年上半年違約率依然較高。

違約主體仍以民企為主

    2019年上半年,新增違約發行人基本均為民營企業,占比較上年大幅提高。從違約金額來看,2019年上半年新增違約民企違約金額約289.01億元,占新增違約主體總違約金額的95.26%。從近四年不同類型企業平均違約率來看,民營企業一直是我國債券市場的違約“高發地”。
    在近年來我國宏觀經濟增速放緩和經濟去杠桿的背景下,民營企業“劣勢”更為明顯,2019年上半年工業企業中民營企業的營業利潤率下降至4.79%,明顯低于國有企業,同時民營企業虧損數量同比增速(6.10%)顯著高于國有企業(3.80%)。
    與此同時,盡管2019年以來監管層采取多種貨幣政策工具維持流動性合理充裕并且通過紓困專項債、信用風險緩釋工具支持民企融資,但受違約事件持續發生、監管持續加強及包商銀行事件等影響,銀行資產端風險偏好進一步降低,并且股權質押條件趨嚴,限制發行人通過協議式回購進行結構化融資,非標融資受限持續萎縮,民營企業融資環境改善并不明顯,民企融資成本維持在高位。
    
展望下半年:市場信用風險總體可控

    首先,違約事件仍將持續發生,但債券市場信用風險總體可控。
    在深化金融供給側結構性改革的背景下,防范化解金融風險特別是防止發生系統性金融風險仍是金融工作的根本性任務,近期的政策導向顯示監管層控制杠桿和打破剛兌的決心不減。在此背景下,一些信用狀況較差、經營不佳的企業信用風險將會持續暴露。
    另一方面,債券市場信用風險整體可控。預計穩健的貨幣政策仍將繼續保持松緊適度,維持流動性合理充裕,保持貨幣、信貸及社會融資規模合理增長,利率水平將繼續保持合理穩定。在全球貨幣政策趨向寬松的背景下我國貨幣政策的操作空間有所加大,將進一步聚焦服務實體經濟、深化金融供給側結構性改革、防范化解重大金融風險。在此背景下,債券市場信用風險總體可控。
    其次,城投企業整體信用風險不大,需關注區域經濟財政實力下滑、債務集中到期、非標債務及或有債務規模大城投企業信用風險。
    一方面,城投企業整體信用風險不大。一是當前在穩增長穩投資的背景下,基建補短板力度將持續加大,同時寬信用政策仍將延續,城投企業整體再融資環境將保持相對寬松,中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金,進一步拓寬基建項目資金來源,同時積極鼓勵銀行、保險公司等金融機構提供配套融資支持,這對參與重大項目建設的城投企業有利;二是監管層加強地方政府債務風險防范、積極推動隱性債務化解,以低息貸款置換高息債務、長期債務置換短期債務,為城投企業緩解債務壓力、降低融資成本、推進市場化轉型等提供條件,有利于城投企業信用水平保持穩定。
    另一方面,城投企業信用狀況將進一步分化,剛兌信仰將被逐步打破。據不完全統計,2019年以來城投企業非標產品違約事件較上年同期增長一倍多,違約產品多為信托計劃,違約主體集中在貴州、云南、湖南、內蒙古、陜西等中西部地區,隨著違約發生常態化及地方政府債務風險管控力度的逐步加強,城投企業與地方政府的信用關聯性持續削弱,城投剛兌信仰將被逐步打破。
    最后,關注東北、江浙及部分西部地區發行人的信用風險。
    從違約主體數量來看,違約發行人更多集中在產能過剩行業集中區域、東南沿海、經濟較發達等地。東北地區由于重工業企業較多,產業轉型壓力大,在供給側結構性改革的大背景下,產能過剩行業整體低迷導致部分企業面臨較大的經營壓力,違約風險較大。
    江浙地區經濟發展水平較高,但民營企業居多且以貿易、制造業和出口加工型為主,當前全球經濟增長放緩,不確定性較大,對江浙地區出口企業的不利影響仍將持續。部分西部地區省份如新疆、陜西和貴州經濟欠發達,部分企業生產經營效益不佳,自身創造現金流的能力有待提高,在融資環境偏緊、市場信用風險偏好較低的情況下,償債壓力較大。
    (作者單位:聯合資信評估有限公司)

【期號:3544】【版面:03】【作者:胡 穎】打印本頁
 
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