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防范償債風險要關注四個關鍵指標
2019-05-30 00:00:00      中國經濟導報


宋禹君

    近幾年,隨著經濟增速放緩,包括企業債在內的債券償債風險有所加大,債市的違約金額顯著上升。據統計,2018年全年有123支債券違約,違約金額達1198億元,無論是違約數量還是違約金額都超過了此前4年之和。投資者需要更加重視債券信用風險分析,以減少債券違約帶來的損失。
    關注債市的違約風險,需要建立一個基本的債券違約分析框架,并對影響債券違約的關鍵要素及影響邏輯進行跟蹤分析。債券違約的主要原因是償債能力不足,而出現這種問題既要考慮主觀因素,比如償債意愿,也要考慮客觀因素,比如盈利能力和自由現金流。其中企業經營的盈利持續性是根本。有4個關鍵性的企業償債指標需要尤其重視,分別為企業的現金流,企業的盈利能力、應收賬款和業務模式,企業的資產質量,企業的外部支持。
    企業的現金流是核心因素??垂鏡某フ芰?,首先要看企業現金能力,因為現金流是公司償債的首要保障。企業在經營活動中具備穩定持續的獲現能力,在投資活動方面不做盲目擴張、籌資活動方面具備穩定持續的授信支持,是公司償債能力的重要保證。從融資企業的現金流量表中的各個科目觀察現金流量表的金額變化及原因,是判斷企業償債能力的第一項任務,它能直觀看出企業違約的主要問題。現金流量的好壞既要關注企業經營,也要關注企業融資能力。企業經營可以從宏觀行業和微觀經營兩個層面來看。行業層面需要關注企業所在行業及上下游行業的景氣度、行業政策、行業在產業鏈中所處地位等。公司層面則需要關注公司在行業中所處地位、業務模式、上下游結算方式、政府補助情況等。行業因素對企業償債能力影響的一個典型案例是2014年的光伏行業。當時,光伏行業屬于典型的多頭在外行業?;謊災?,其在產業鏈中的地位較低,對進出口依賴度較高,最終在行業出現不利變化的情形下,導致了全行業信用?;?。超日債、天威等違約案例就是在這個背景下出現的。
    盈利能力、應收賬款以及業務模式的問題是影響發行人經營活動現金流入的重要方面。公司能夠獲得穩定的經營性現金流入有兩個前提:完成銷售確認收入和實現收入變現。這個過程涉及到從行業因素到公司因素再到財務因素等諸多方面。對企業投資方面則要關注在建工程等資金投入量是否過大,對外投資是否過于激進等。籌資活動也很重要,看企業是否獲得了銀行持續的融資支持,融資成本、融資結構以及財務杠桿,以及控股股東的股權凍結等。
    企業的資產質量是風險緩釋措施。資產質量決定了企業在還款困難的情況下是否可以變賣自身優質資產以及資產的變現能力。萬達在2017年7月面對收緊的信貸政策,打包出售13個文旅和77個酒店給融創和富力,便是非常典型的案例。其中需要注意的是,由于抵質押融資等情形會影響公司資產質量,某種程度上已經抵質押的資產可以視為難以變現資產,而非可變現資產。
    外部支持是指增信方式,是企業償債能力的兜底手段。當公司主體自有現金流及資產變現無法滿足償債需求時,股東的資助、新戰略投資者的引入、政府財政的支持(多見于城投企業)、政府對于銀行穩定授信的要求(大型國企),往往可以起到救急作用。
    以上是投資企業債過程中需要關注的一些關鍵指標,在債券違約風險壓力加大的情況下,投資人了解一些債券違約判斷技巧,對企業債券投資將起到很好的幫助作用。
    (作者為國有大型銀行高級投資經理。文章為作者個人觀點,與供職單位無關)

【期號:3468】【版面:03】【作者:宋禹君】打印本頁
 
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